虽然主要的经济统计数据显示中国经济仍然保持强劲增长的势头，但是有证据表明中国经济有可能失去了我们原先所预期的经济增长动力。证据如下：机械进口的增长势头已经减缓 ，今年的石油和商品消费增长明显落后于预期 。高速公路里程增加量减少
，同时，经理人购买指数趋于谨慎
。 我们认为 ，从现在开始，中国因素成为了商品市场上的负面因素
，因为中国的经济周期和投资周期已经掉头向下。我们并不是否定全部的增长预期，这是因为房地产市场并不崩溃 ，但是我们建议投资者为中国的需求增长减缓做好准备 。 我们建议
，投资者不要将中国的ＧＤＰ增长作为中国商品需求增长的方向性指标。中国也将面对新一轮的电力严重紧缺，但是不会如去年夏天那样需要大量的柴油发电机 ，因为更多的燃煤发电机已经投入使用
。我们看多中国经济对铜的需求
，因为在电网建设上的巨大投资将促使中国成为全球最大的铜进口国。 中国的需求为什么谨慎 以我们目前的观点来看，如果你是一个商品供应商 ，同时
，你看到了中国经济的统计数据就认为中国的需求仍然非常强劲，但是 ，你很可能会惊讶于中国对商品需求量的下降 。我们认为
，尽管中国经济在今年第一季度实现了９．４％的增长，上半年ＧＤＰ增长出现了９．５％的增长速度 ，但是，对于商品市场来说
，中国经济是一个渐渐缺乏动力的因素，而且动力衰减的速度有可能比目前市场所预期的要快
。这种衰减并不会从阅读统计数据中显示出来 ，这是因为受到了去年四月底那次严厉的紧缩政策对统计基期的影响。事实上
，我们预期，在未来几个月里 ，工业生产 、投资和信贷增长的年增长率（对于我们来说
，形成我们自己经过季度调整的月度数据系列，是因为国家统计局仅仅非常粗略地公布年度数据） ，然而
，越来越多的数据表明中国经济的活跃性正在下降 。 机械进口增长已经急剧下降，这辅助说明了中国的投资周期开始转向下降通道
。有一些坊间传闻表明现在的工业投资已经完成或者接近完成 ，新开工的投资项目明显减少。换句话说
，中国的投资周期开始反转同时也就意味着投资周期进入了后期，对机械的需求很有可能会减少 ，尽管ＧＤＰ的增长仍然保持强劲的势头 。 自从今年初以来，国内对商品的需求已经处于疲弱的状态
。有分析人士认为这是投资周期的修正
，但是我们认为，在最近几个月里 ，房地产前景的突然调整扮演了决定性的因素。自从２００３年就开始繁荣的房地产市场引起了对国内建筑材料的巨大需求
，相关价格迅速上涨，这就引发了相关行业的生产能力迅速扩张 ，商品市场也就开始迅速繁荣
，但是，我们认为 ，现在的心理状态已经发生了改变 。 其他方面的证据：美国供应管理协会（ＵＳＩＳＭ）新指数表明在过去的１２个月里的全球需求减弱；中国经理购买指数正趋于谨慎；在过去的两个月里
，中国国内的学者非常担心中国经济是否会进入通货紧缩的状态
。 投资周期走向结束 我们并不是对中国经济的增长前景持负面看法。事实上，我们相信中国经济正在接近软着陆的阶段 ，因为投资周期已经进入了自然适度的承受阶段 。我们坚持我们的观点
，中国经济的风险已经从先前的宏观调控转向了上海的房地产。一般来讲，因为对宏观调控和生产能力过剩的担忧 ，新开工的投资项目数量和规模已经大大减少，所以
，一旦现有的投资项目完成之后，固定资产投资对自然资源以及商品的需求将会迅速下降
。我们认为 ，这个进程已经在行进中
，但是受到了去年四月份统计基期中严厉的宏观调控措施的巨大影响。 同时，尽管受到了近期人民币兑换美元升值的影响 ，中国的出口行业还是保持了非常强劲的竞争力 。外部领先指数表明全球经济的需求是适度的而不是崩溃性的下降
，所以，我们预期中国的出口增长将会实现１５％的年增长率 ，而今年上半年的年增长率实现了３２．６％
。在过去两个月里
，中国的贸易盈余快速扩张带来了非常重要的影响。我们预期，在今年接下来的日子里 ，中国每个月的贸易盈余至少将会是１００亿美元
，这应该会积累９５０－１０００亿美元的贸易盈余，同时 ，国际收支经常项目顺差将会达到１４００－１４５０亿美元，这将占到中国今年全年ＧＤＰ的７．３％ 。而在２００４年这一比例为４％
，规模为６８７亿美元
。 贸易盈余规模的迅速增加对中国的需求疲软起到了弥补的作用，同时对中国的ＧＤＰ增长起到了正面的作用。旅游行业有可能会有点疲软 ，但是汽车行业的销售在过去的两个月里出现了增长加速 。假如中国全国的房地产市场不发生崩盘的话
，我们预期，在投资周期走向结束的过程中 ，私人部门的消费并不会下降
。在现在这个时候
，不论是就业还是收入的增长都会不显示出衰退的迹象。上面的惊讶有可能来自农村消费的增长，这正是农业产品价格和农民工人工资不断增长的一个结果 。农村收入已经出现了一个跳跃性的增长 ，这在过去的几十年里是没有出现过的
，但是到目前为止，农村的消费是否会大幅度增长还有待观察
。 随着时间的流逝 ，我们估计中国的投资增长从今年第一季度的年增长率４３％降低至明年第三季度的年增长率１２％。在同样的时期内
，我们认为中国的ＧＤＰ年增长率９．８％下降到７．８％ 。我们建议，投资者不要用ＧＤＰ的增长率来推断中国的商品需求量的变化。这是因为以下原因：一是ＧＤＰ的增长可以由目前急剧增长的经常账户盈余来支撑 ，这是因为国内对外部进口的需求减少了；二是ＧＤＰ不能说明投资周期是否处于不同状态，而投资周期才是影响机械和商品需求变化最重要的因素；三是房地产行业仅仅占了中国ＧＤＰ的一小部分
，但是它对商品需求的影响却更大一些
。 需求：石油减少 铜增加 为什么今年的电力短缺没有像去年一样导致石油消费增加？中国的电力短缺已经成为促使石油市场油价走高的一个重要因素。今年，中国经济仍将面对严重的电力短缺问题 ，在用电高峰期大约缺电２５００万千瓦时 。已经有超过１０个省提出要进行用电量配给制度
，３１个省中还有２４个也将进行某种形式的用电配给制度，以此来抑制用电短缺
。但是 ，在我们看来
，今年虽然电力日益短缺，可对石油的需求却令人失望。去年夏天 ，当中国缺电３０００万千瓦时
，大量企业难以从国家电网得到充足的供电，不得不依靠柴油发电机来进行生产 ，因此造成中国大量进口石油 。 今年
，中国的电力短缺仍就是石油市场的一大主题
。然而，今年的情况与去年有两大不同：一是去年的电力短缺出乎人们的意料 ，以至于不得不用柴油发电机应急。今年虽然仍会使用柴油发电机，但是由于大量燃煤火力发电站已经建成
，柴油发电机的使用范围很可能会缩小 。第二，中国的经济活跃程度正在降低 ，尤其在投资
、钢铁和铝业生产领域
。尽管被一个较低的统计基期所掩盖
，我们仍发现投资正在适度增长。但在投资增长的最高峰，与居民有关的电力消费仅占中国全部电力消费的２３％（工业消费占７４％） 。尽管今年电力持续紧张 ，但中国对国际石油市场的影响已大不如去年
。 为何铜价异军突起？由于电网的建设投资规模庞大
，中国从现在起到２０２０年每年将投资１６００亿－３０００亿元人民币（合１９０－３６０亿美元）用于电力传输建设，预计到那时超高压电网建设就将完工 ，瑞士信贷第一波士顿电力分析专家ＡｎｇｅｌｌｏＣｈａｎ如是说。而这笔大规模投资的３０％以上将用来购买架设电缆的关键材料——铜 。中国到目前为止是国际市场上铜的最大买家
，这对铜产业绝对是一个极大的利好消息。中国对铜的需求是由于其巨大的产业瓶颈所造成，这使铜产业不会受到经济周期波动的影响
。

一、财经新闻精选

证监会主席易会满：严查金融风险背后的腐败问题

10月28日 ，中国证监会党委与中央纪委国家监委驻证监会纪检监察组召开全系统警示教育大会。证监会党委书记 、主席易会满强调
，要始终保持“零容忍 ”的高压态势，强化“不敢腐
”的震慑 。对系统公职人员牟取私利、滥用审批和监管职权的腐败行为 ，对参与“围猎”和甘于被“围猎 ”
、顶风违纪的行为，一律依纪依规从严查处、严惩不贷
。坚持“一案双查”
，严查金融风险背后的腐败问题，不断提高对资本市场领域腐败的治理效能。紧盯资本市场和证监会系统腐败行为的新表现 ，找准监督薄弱环节和廉政风险点
，完善更具系统性的治本措施，有针对性地建章立制 、堵塞漏洞 。

北京发布猪价过度下跌一级预警 ，将启动临时储备收储

据北京日报
，北京市近日修订印发生猪调控预案，调整了预警区间
。市发改委相关负责人介绍 ，根据最新的调控预案
，北京猪粮比价进入过度下跌一级预警区间，拟于近期启动第二轮临时储备收储工作 ，促进生猪价格水平回归合理区间
，促进生猪市场长期平稳运行。后续，本市也将按照预案规定采取相应等级调控措施 ，促进本市生猪及猪肉市场供需平衡和价格基本稳定，防止生产供应和价格大起大落 。

国资委
、工信部签署战略合作协议
，加快推动数字技术与实体经济深度融合

国务院国资委、工业和信息化部签署《关于加快推进中央企业两化融合和数字化转型战略合作协议》，共同推动中央企业加快信息化工业化融合和数字化转型 ，促进数字技术与实体经济深度融合
，为建设制造强国 、网络强国
、数字中国和发展数字经济更好发挥引领支撑作用
。

国务院印发“十四五
”国家知识产权保护和运用规划

国务院印发“十四五”国家知识产权保护和运用规划，目标到2025年 ，知识产权强国建设阶段性目标任务如期完成
，知识产权领域治理能力和治理水平显著提高，知识产权事业实现高质量发展 ，有效支撑创新驱动发展和高标准市场体系建设
，有力促进经济社会高质量发展。

商务部：布署地方做好生活必需品保供稳价，适时投放政府储备

在商务部召开的例行新闻发布会上 ，商务部新闻发言人束珏婷表示
，受降温降雨天气等多重因素影响，近期部分食用农产品特别是蔬菜和一些生产资料价格持续上涨 。按照党中央、国务院部署 ，商务部积极开展保供稳价工作，每日跟踪蔬菜 、肉类
、粮油等生活必需品市场运行情况
，密切关注全国及疫情散发地区的市场供求、价格变化，在强化监测预警的基础上 ，布署地方做好今冬明春生活必需品市场保供稳价
，建立健全联保联供机制，适时投放政府储备 ，督促商贸流通企业加强产销衔接
，增加重点时段备货数量，及时解决可能出现的问题
。

（投资顾问：林旭锐 ，执业证书号S0260615100004）

二 、市场热点聚焦

市场点评: 周期股走势疲软
，拖累股指，操作不宜激进

周四各大股指继续出现回调 ，截止收盘
，沪指收盘下跌1.23%，收报3518.42点；深证成指下跌1.03% ，收报14244.82点；创业板指下跌0.92%，收报3278.36点。沪指出现三连阴
，盘面观察，煤炭
、石油、有色 、钢铁行业等周期板块普遍大跌 ，仅食品饮料、酿酒行业
、家电行业等少数板块逆市翻红 。行业板块呈现普跌态势
，板块个股炒作分化明显，考虑当前市场在上有经济下行压力 ，下有流动性支撑的宏观背景下
，预计指数以区间震荡为主，结构性行情将继续演绎。操作上继续弱化指数 ，建议结合三季报关注电力、食品饮料 、新能源等板块
，股市有风险，投资需谨慎
。

（投资顾问 古志雄 注册投资顾问证书编号：S02606611020066）

宏观视点：国务院给制造业中小微缓税2000亿 ，释放什么信号？

事件：10月27日
，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议决定第四季度对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴(下称“缓税 ”)措施 ，预计可为制造业中小微企业缓税2000亿元左右。

来源：第一财经

点评：受大宗商品价格上涨等影响，制造业中小微企业经营压力加大 。国家通过出台阶段性缓税举措
，可以缓解企业现金流压力，帮助企业渡过难关 ，有利于稳住就业
，对稳住中国经济基本面有重要意义，消息面看整体是中性稍偏正面影响
。

（投资顾问 古志雄 注册投资顾问证书编号：S02606611020066）

?

汽车行业：预期改善 ，行情启动
，估值静待修复回升

事件：受缺芯影响,9月乘用车终端零售同比下降13.68％,但新能源车同/环比增长189.7％/42.1％。传统汽车板块三季报承压,预计四季度芯片供给将逐月改善 。看好新能源汽车长期发展
。

来源：浙商证券研报

点评：9月乘用车销量同比双位数下滑,主要是由于芯片供给不足,环比增长8％,预计四季度芯片供给将逐月改善。目前经销商库存较低,终端折扣收窄,行业有望补库存,分析认为对四季度产销量较为乐观 。从结构上来看,新能源车销量超出市场预期,并且三四五线城市快速增长
。未来对新能源车板块较大的催化因素之一将会是海外车企使用磷酸铁锂,国内产业链将显著受益于全球电动化。在当前时点,持续看好新能源车板块,同时建议重视传统汽车板块预期改善行情，建议适度积极逢低关注配置相关行业龙头 。

（投资顾问 古志雄 注册投资顾问证书编号：S02606611020066)

三
、新股申购提示

强瑞技术申购代码301128 ，申购价格29.82元

四、重点个股推荐

参见《早盘视点》完整版（按月定制路径：发现-资讯-资讯产品-资讯-早盘视点；单篇定制路径：发现-金牌鉴股-早盘视点）